11/11/2025
非常謹慎地(記得人家都說要非常謹慎了) 選擇你的英雄,然後效仿他們。你永遠不會完美,但你總是可以變得更好。
波克夏 news release，巴菲特的信 2025/11/10：
試了一下，以前翻譯猛男 anthropic 表現很差，改用 G 社，以下為 gemini 繁中
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致我的股東同仁們:
我將不再撰寫波克夏的年度報告,也不會在年度股東會上滔滔不絕地發言。用英國人的說法,我要「安靜下來」了。
算是吧。
Greg Abel 將在年底成為新任執行長。他是一位出色的管理者、不知疲倦的工作者,也是一位誠實的溝通者。祝願他能長期任職。
我將繼續透過每年感恩節的信函,與各位以及我的孩子們談論波克夏。波克夏的個人股東是一個非常特別的群體,他們慷慨地將自己的收益分享給那些不那麼幸運的人。我很享受與各位保持聯繫的機會。今年請容許我先懷舊一下。之後,我會討論我的波克夏股份分配計劃。最後,我會提出一些商業和個人的觀察。
隨著感恩節的到來,我對自己在 95 歲時仍然活著感到感激和驚訝。在我年輕的時候,這個結果看起來不太可能。早年,我差點死掉。
那是 1938 年,當時奧馬哈的醫院被市民分為天主教或新教醫院,這種分類在當時似乎很自然。
我們的家庭醫生 Harley Hotz 是一位友善的天主教徒,他會帶著黑色醫療包上門看診。Hotz 醫生叫我 Skipper,從不收取太多診金。1938 年當我肚子劇痛時,Hotz 醫生過來檢查了一下,告訴我早上就會好了。
然後他回家吃晚餐,打了一會兒橋牌。然而,Hotz 醫生無法將我那些有點奇特的症狀從腦海中驅散,那天晚上稍晚,他將我送往聖凱薩琳醫院進行緊急闌尾切除手術。在接下來的三週裡,我感覺自己像在修道院裡,並開始享受我的新「講台」。我喜歡說話——是的,即使在那時——修女們也很喜歡我。
更棒的是,我的三年級老師 Madsen 小姐讓我 30 位同學每人給我寫一封信。我可能把男孩們的信都扔了,但女孩們的信我讀了又讀;住院也有它的好處。
我康復期間的高潮——實際上第一週的大部分時間情況都很危險——是我美好的 Edie 阿姨送的禮物。她給我帶來了一套看起來非常專業的指紋採集工具,我立即為所有照顧我的修女採集了指紋。(我可能是聖凱薩琳醫院見過的第一個新教小孩,她們不知道該期待什麼。)
我的理論——當然完全瘋狂——是有一天會有修女變壞,而聯邦調查局會發現他們忽略了為修女採集指紋。聯邦調查局及其局長 J. Edgar Hoover 在 1930 年代受到美國人的崇敬,我想像 Hoover 先生本人會來奧馬哈檢查我這珍貴的收藏。我進一步幻想 J. Edgar 和我會迅速識別並逮捕那位誤入歧途的修女。全國聞名似乎是必然的。
顯然,我的幻想從未實現。但具有諷刺意味的是,幾年後很明顯,我應該為 J. Edgar 本人採集指紋,因為他因濫用職權而名譽掃地。
好吧,那就是 1930 年代的奧馬哈,當時雪橇、自行車、棒球手套和電動火車是我和朋友們渴望的東西。讓我們看看那個時代的其他一些孩子,他們在附近長大,極大地影響了我的生活,但我長期以來都不知道他們的存在。
我先從 Charlie Munger 開始,我 64 年來最好的朋友。在 1930 年代,Charlie 住在離我自 1958 年以來一直擁有和居住的房子一個街區的地方。
早期,我差點就認識 Charlie 了。Charlie 比我大 6 又 2/3 歲,1940 年夏天在我祖父的雜貨店工作,每天工作 10 小時賺 2 美元。(節儉深植於巴菲特家族的血液中。)第二年我在店裡做類似的工作,但直到 1959 年,當他 35 歲、我 28 歲時,我們才第一次見面。
二戰服役後,Charlie 從哈佛法學院畢業,然後永久搬到了加州。然而,Charlie 永遠談論他在奧馬哈的早年時光是如何形塑了他。60 多年來,Charlie 對我產生了巨大的影響,他是最好的老師和保護性的「大哥」。我們有分歧,但從未爭吵過。「我早就告訴過你」不在他的詞彙表中。
1958 年,我買了我的第一套也是唯一一套房子。當然,它在奧馬哈,距離我成長的地方(寬鬆定義)約兩英里,距離我岳父母不到兩個街區,距離巴菲特雜貨店約六個街區,開車 6-7 分鐘就能到我工作了 64 年的辦公大樓。
讓我們繼續談另一位奧馬哈人,Stan Lipsey。Stan 在 1968 年將奧馬哈太陽報(週報)賣給了波克夏,十年後應我的要求搬到了水牛城。當時由波克夏關聯公司擁有的《水牛城晚報》正與其晨報競爭對手進行殊死戰,對方出版水牛城唯一的週日報紙。而我們正在輸。
Stan 最終建立了我們的新週日產品,有幾年我們的報紙——以前大量虧損——在我們 3,300 萬美元的投資上每年賺取超過 100%(稅前)。這對 1980 年代初期的波克夏來說是一筆重要的資金。
Stan 在離我家約五個街區的地方長大。Stan 的鄰居之一是 Walter Scott, Jr.。你會記得,Walter 在 1999 年將中美能源帶到波克夏。他也是一位受重視的波克夏董事,直到 2021 年去世,也是一位非常親密的朋友。Walter 幾十年來一直是內布拉斯加州的慈善領袖,奧馬哈和整個州都留有他的印記。
Walter 就讀於本森高中,我原本也應該就讀那裡——直到 1942 年我父親在國會選舉中擊敗了一位連任四屆的現任議員,讓所有人都感到驚訝。生活充滿了驚喜。
等等,還有更多。
1959 年,Don Keough 和他年輕的家人住在正對著我家的房子裡,距離 Munger 家族曾經住過的地方約 100 碼。Don 當時是一名咖啡推銷員,但註定要成為可口可樂的總裁以及波克夏的忠誠董事。
當我遇到 Don 時,他年收入 12,000 美元,而他和妻子 Mickie 正在撫養五個孩子,所有孩子都註定要上天主教學校(需要學費)。
我們的家庭很快成為了好朋友。Don 來自愛荷華州西北部的一個農場,畢業於奧馬哈的克雷頓大學。早期,他娶了奧馬哈女孩 Mickie。加入可口可樂後,Don 在全球成為了傳奇人物。
1985 年,當 Don 擔任可口可樂總裁時,公司推出了命運多舛的新可樂。Don 發表了一次著名的演講,向公眾道歉並恢復了「老」可樂。這次改變發生在 Don 解釋說,可口可樂收到的寄給「最高白痴」的郵件被迅速送到他的辦公桌上之後。他的「撤回」演講是經典之作,可以在 YouTube 上觀看。他愉快地承認,實際上,可口可樂產品屬於公眾而非公司。銷售隨後飆升。
你可以在 CharlieRose.com 上觀看 Don 的精彩訪談。(Tom Murphy 和 Kay Graham 也有幾個瑰寶。)像 Charlie Munger 一樣,Don 永遠是一個中西部男孩,熱情、友好,徹頭徹尾的美國人。
最後,出生並成長於印度的 Ajit Jain,以及我們即將上任的加拿大執行長 Greg Abel,都在 20 世紀末在奧馬哈生活了幾年。事實上,1990 年代,Greg 就住在法南街上離我只有幾個街區的地方,儘管我們當時從未見過面。
難道奧馬哈的水裡有什麼神奇的成分嗎?
我在華盛頓特區度過了幾年青少年時光(當時我父親在國會),1954 年我在曼哈頓找了一份我認為會是永久的工作。在那裡,Ben Graham 和 Jerry Newman 對我非常好,我結交了許多終身的朋友。紐約擁有獨特的資產——現在仍然如此。然而,1956 年,僅僅 1 年半後,我回到了奧馬哈,再也沒有離開。
後來,我的三個孩子以及幾個孫子孫女都在奧馬哈長大。我的孩子們總是上公立學校(畢業於教育過我父親(1921 屆)、我的第一任妻子 Susie(1950 屆)以及 Charlie、Stan Lipsey、Irv 和 Ron Blumkin(他們對內布拉斯加家具城的成長至關重要)以及 Jack Ringwalt(1923 屆,他創辦了國家賠償公司並在 1967 年賣給波克夏,成為我們龐大的財產意外險業務的基礎)的同一所高中。
我們的國家有許多偉大的公司、偉大的學校、偉大的醫療設施,每個地方都有其獨特的優勢和人才。但我感到非常幸運,能夠結交許多終身的朋友,遇到我的兩任妻子,在公立學校接受良好的教育起點,在我很小的時候就遇到許多有趣和友好的奧馬哈成年人,並在內布拉斯加國民警衛隊結交各種各樣的朋友。簡而言之,內布拉斯加州一直是我的家。
回顧過去,我覺得波克夏和我之所以做得更好,是因為我們在奧馬哈的基地,如果我住在其他任何地方都不會如此。美國的中心地帶是一個非常適合出生、養家和創業的好地方。通過愚蠢的運氣,我在出生時抽到了一根長得荒謬的籤。
現在讓我們談談我的高齡。我的基因並不特別有幫助——家族的長壽記錄(誠然,隨著時間推移,家族記錄變得模糊)在我出現之前是 92 歲。但我有明智、友好和敬業的奧馬哈醫生,從 Harley Hotz 開始,一直延續到今天。至少有三次,我的生命被拯救,每次都是由離我家幾英里內的醫生完成的。(不過我已經放棄為護士採集指紋了。在 95 歲時,你可以有很多怪癖……但也有限度。)
那些活到老年的人需要大量的好運,每天躲避香蕉皮、自然災害、醉酒或分心的司機、雷擊,你說得出的。
但幸運女神善變,而且——沒有其他術語合適——極不公平。在許多情況下,我們的領導人和富人得到的運氣遠遠超過他們應得的份額——而接受者往往不願承認這一點。王朝繼承人從子宮中出來的那一刻起就獲得了終身財務獨立,而其他人則面臨著早年生活的地獄,或者更糟糕的是,使他們喪失我認為理所當然的東西的身體或精神殘疾。在世界許多人口稠密的地區,我可能會過著悲慘的生活,而我的姐妹們會過得更糟。
我在 1930 年出生,健康、相當聰明、白人、男性,而且在美國。哇!謝謝你,幸運女神。我的姐妹們擁有同等的智慧和比我更好的性格,但面臨著截然不同的前景。幸運女神在我生命的大部分時間裡繼續造訪,但她有比照顧 90 多歲的人更好的事情要做。運氣有其限度。
相反,時間老人現在發現我隨著年齡增長而更有趣了。而他是不敗的;對他來說,每個人最終都會在他的記分卡上成為「勝利」。當平衡、視力、聽力和記憶力都持續下降時,你知道時間老人就在附近。
我很晚才變老——它的開始因人而異——但一旦出現,就無法否認。
令我驚訝的是,我總體感覺良好。雖然我移動緩慢,閱讀越來越困難,但我每週五天在辦公室,與出色的人一起工作。偶爾,我會有一個有用的想法,或者有人提出我們可能沒有收到的提議。由於波克夏的規模和市場水平,想法很少——但不是零。
然而,我意外的長壽對我的家庭和實現我的慈善目標具有不可避免的重大影響。
讓我們探討它們。
接下來會發生什麼
我的孩子們都超過了正常退休年齡,已經到了 72 歲、70 歲和 67 歲。打賭他們三人——現在在許多方面都處於巔峰——都會享受我在延遲衰老方面的特殊運氣,這將是一個錯誤。為了提高他們在備用受託人取代他們之前處置本質上是我全部遺產的可能性,我需要加快向他們三個基金會的終身贈與速度。我的孩子們現在在經驗和智慧方面處於巔峰,但尚未進入老年。那個「蜜月期」不會永遠持續。
幸運的是,路線修正很容易執行。然而,還有一個額外的因素需要考慮:我想保留大量的「A」類股,直到波克夏股東對 Greg 產生像 Charlie 和我長期享有的那種信心。這種信心水平不需要很長時間。我的孩子們已經 100% 支持 Greg,波克夏的董事們也是如此。
三個孩子現在都有成熟度、頭腦、精力和直覺來分配一大筆財富。他們還將具有在我離開很久後仍在地面上的優勢,如有必要,可以採取既具有預期性又能應對聯邦稅收政策或影響慈善事業的其他發展的政策。他們很可能需要適應周圍顯著變化的世界。從墳墓中統治沒有良好的記錄,我從來沒有這樣做的衝動。
幸運的是,三個孩子都從他們的母親那裡獲得了主要的基因。隨著幾十年的過去,我也成為了他們思考和行為的更好榜樣。然而,我永遠不會與他們的母親平起平坐。
我的孩子們有三位備用受託人,以防任何過早死亡或殘疾。備用受託人沒有排名或與特定孩子綁定。三人都是出色的人,對世界的方式有智慧。他們沒有利益衝突。
我向我的孩子們保證,他們不需要創造奇蹟,也不必害怕失敗或失望。這些是不可避免的,我也有過自己的失敗。他們只需要在政府活動和/或私人慈善事業通常實現的基礎上稍有改進,認識到這些其他財富再分配方法也有缺點。
早期,我考慮過各種宏大的慈善計劃。儘管我很固執,但這些計劃並不可行。在我多年的生活中,我也目睹了政治騙子、王朝選擇以及,是的,無能或古怪的慈善家進行的構思不當的財富轉移。
如果我的孩子們只是做得不錯,他們可以確定他們的母親和我會很高興。他們的直覺很好,每個人最初都有多年的實踐經驗,從非常少的金額開始,不定期增加到每年超過 5 億美元。
三人都喜歡長時間工作來幫助他人,各自以自己的方式。
我加快向我孩子們基金會的終身贈與,絲毫不反映我對波克夏前景看法的任何改變。Greg Abel 不僅達到了我最初認為他應該成為波克夏下一任執行長時對他的高期望,而且超越了。他對我們許多業務和人員的理解遠遠超過我現在的理解,而且他對許多執行長甚至不考慮的事情的學習速度非常快。我想不出任何執行長、管理顧問、學者、政府成員——你說得出的——我會選擇他而不是 Greg 來處理你的和我的儲蓄。
例如,Greg 對我們財產意外險業務的上行潛力和危險的理解,遠遠超過許多長期的財產意外險高管。我希望他的健康在未來幾十年保持良好。如果運氣好一點,波克夏在下個世紀應該只需要五六位執行長。它應該特別避免那些目標是 65 歲退休、成為引人注目的富人或建立王朝的人。
一個令人不快的現實:偶爾,母公司或子公司的出色而忠誠的執行長會罹患失智症、阿茲海默症或其他使人衰弱的長期疾病。
Charlie 和我遇到過幾次這個問題,但未能採取行動。這種失敗可能是一個巨大的錯誤。董事會必須對執行長層面的這種可能性保持警覺,執行長必須對子公司的可能性保持警覺。這說起來容易做起來難;我可以舉出過去幾個大公司的例子。董事應該保持警覺並大聲說出來,這就是我能建議的全部。
在我有生之年,改革者試圖通過要求披露老闆的薪酬與平均員工的薪酬相比來讓執行長難堪。委託書立即膨脹到 100 多頁,而以前是 20 頁或更少。
但好意並沒有奏效;相反,它們適得其反。根據我的大多數觀察——「A」公司的執行長看著他在「B」公司的競爭對手,巧妙地向他的董事會傳達他應該更值錢。當然,他也提高了董事的薪酬,並小心翼翼地選擇他安排在薪酬委員會中的人。新規則產生了嫉妒,而不是節制。
這種攀升有了自己的生命。經常困擾非常富有的執行長的事情——畢竟他們也是人——是其他執行長變得更富有。嫉妒和貪婪攜手並進。有哪個顧問曾經建議嚴重削減執行長薪酬或董事報酬?
總體而言,波克夏的業務具有略高於平均水平的前景,由一些不相關的大型瑰寶引領。然而,從現在起一二十年後,會有許多公司做得比波克夏更好;我們的規模付出了代價。
波克夏發生毀滅性災難的可能性比我所知道的任何企業都要小。而且,波克夏擁有比我熟悉的幾乎任何公司都更注重股東利益的管理層和董事會(我見過很多)。最後,波克夏將始終以使其存在成為美國資產的方式進行管理,並避免會導致它成為乞求者的活動。隨著時間的推移,我們的管理者應該會變得相當富有——他們有重要的責任——但不會有王朝或引人注目的財富的慾望。
我們的股價將反覆無常地波動,偶爾會下跌 50% 左右,就像在現任管理層的 60 年中發生過三次一樣。不要絕望;美國會回來,波克夏的股票也會回來。
最後的一些想法
一個也許是自私的觀察。我很高興地說,我對我生命的後半段比前半段感覺更好。我的建議:不要為過去的錯誤責備自己——至少從中學到一點東西,然後繼續前進。改進永遠不會太晚。找到合適的英雄並複製他們。你可以從 Tom Murphy 開始;他是最好的。
記住 Alfred Nobel,後來因諾貝爾獎而聞名,據報導,當他的兄弟去世時,報紙搞混了,他讀到了自己被錯誤刊登的訃告。他對所讀到的內容感到震驚,並意識到他應該改變自己的行為。
不要指望新聞室的混亂:決定你希望你的訃告怎麼說,然後過配得上它的生活。
偉大不是通過積累大量金錢、大量宣傳或政府的巨大權力而來的。當你以成千上萬種方式幫助某人時,你就在幫助世界。善良是無成本的,但也是無價的。無論你是否有宗教信仰,很難找到比黃金法則更好的行為指南。
我寫這篇文章時,自己曾經無數次不經思考並犯了許多錯誤,但也非常幸運地從一些出色的朋友那裡學會瞭如何做得更好(但仍然離完美還有很長的路)。請記住,清潔女工和董事長一樣都是人。
我祝願所有閱讀此文的人感恩節快樂。是的,即使是混蛋;改變永遠不會太晚。記得感謝美國為你提供了最大化的機會。但它在分配獎勵時——不可避免地——是善變的,有時甚至是唯利是圖的。
非常謹慎地選擇你的英雄,然後效仿他們。你永遠不會完美,但你總是可以變得更好。
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